[增持评级]银行行业2018年中期投资策略报告：估值与政策 纲举则目张
时间：2018年06月08日 17:04:04 中财网
一、政策面分析我们认为从金融风险防控和提高监管效能的角度来看，目前严监管的政策已经出尽了，未来将更多地落实到执法中去。同时，下半年金融去杠杆工作将步入尾声，对银行的负面影响将逐渐减少。一个重要可能性是，下半年预计还会有至少两次的降准机会，将会提高银行净息差并增厚行业利润。
二、金融监管分析
从金融监管的角度来看，随着“一委一行二会”新型监管框架的成立，将为行业发展注入新的活力。在新型监管框架下，上半年出台了若干有利行业长期发展的政策，包括再融资政策和资管新规。
目前上市银行未完成再融资4705 亿，可转债超一半。在TLAC监管框架下，央行3 号文及银监会的配套文件扩容了资本补充渠道，加快银行再融资进程。
资管新规正式文与征求意见稿相比，虽在核心问题上没有变化，但在可操作性上更强。有助于减少对经济增长的负面冲击，降低无风险利率水平，促进银行资管进入“新时代”。
三、行业面变化
主要体现在以下三个方面：（1）对外开放力度空前，主要是从放开行业准入和放宽业务范围两个维度进行，对境内银行仍是正面影响大于负面。
（2）“利率并轨”工作在推进。上半年上调存款利率上浮上限，是存款市场通往利率市场化的重要信号，未来我们认为还会从落实资管新规、降准、加快行业对外开放、提高直接融资比例等几个方面入手。
（3）新金融会计准则的影响。从2018 年一季报来看，其影响主要体现在金融工具分类方法、拨备计提方法以及相关的损益确认等方面。
（4）上半年金融科技发展新动态。包括子公司化运作成为趋势、高标准投入、对金融科技的认识由浅入深等方面。
四、行业基本面预测
（1）净息差。我们认为下半年负债综合成本率可能会向下，而资产综合收益率确定性向上，从而息差将明显改善，并认为改善幅度上股份行>城商行>大行>农商行。
（2）非息收入。我们认为下半年各家银行非息收入增长将分化，股份行要好于城商行，好于大行。
（3）资产质量。我们认为下半年银行资产质量将延续不断改善的态势，但改善幅度可能有所减弱，总体上股份行改善程度大于大行。
五、上半年银行板块表现
上半年银行板块整体呈先高后低的走势，累计收益略好于大盘，在所有行业中排第九。个股中仅上海银行、成都银行、南京银行和中信银行仍有正收益。
六、投资建议
从历史比较来看，我们认为目前银行股估值正处于底部，下降空间十分有限，而上升空间较大。
从基本面、政策面、估值层面，我们看好下半年银行股行情，看好板块的绝对收益，个股上会有相对收益。我们预测18/19 年行业净利润同比增长7%/10%，目前老16 家上市银行18 年PE/PB 为6.49/0.80，维持行业“增持”评级。
在行业投资思路上我们认为“资产端”更重要，但需兼顾“负债端”，并且中小银行的投资机会可能要大于大行，尤其是低估值的个股投资机会可能更大。从而，择股时可以考虑贷款占比较高、存款占比较低以及中小企业贷款占比较高的个股。我们重点推荐标的：优质银行股、宁波、南京、平安；大行中重点推荐：工行；银行次新股中重点推荐：上海银行。
□ .杨.荣./.方.才 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
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