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　　11月13日，美国证券交易委员会(SEC)官网公布了中国金融科技公司乐信集团递交的IPO(首次公开招股)招股书。

　　成立于2013年8月，乐信集团是中国在线分期购物商城模式的开创者，并于早期从校园贷市场切入，其目前主要业务是商品分期和现金分期。

　　多年业务积累的中国受教育的年轻成年人群的信用数据，是乐信集团的核心竞争力。从招股书披露的内容看，其业务是比较扎实的，在业务的获客、资金、风控方面都有一定的竞争力。

　　不过，需要注意的风险是，乐信集团最初瞄准的主要是中国的大学生群体，这个群体数量有限。随着这个群体的成长，乐信集团的业务也拓展到白领人群，不过要进一步满足这个群体的各种消费和信贷需求，在业务上是个不小的挑战。同时，乐信集团的校园业务也正在整改阶段。

　　身处消费金融中的优质市场

　　在招股书中，乐信集团认为自己的优势主要在于为受过教育的青年人群体提供在线消费金融服务，这个群体是消费金融市场中的优质群体，其增长潜力超过市场整体增速。

　　中国的个人消费正在快速增长，使得在线消费金融市场的快速发展成为可能。据奥维咨询的数据，私人消费在2010年至2015年期间以9.5%的复合年增长率稳步增长，预计未来将继续保持强劲的增长势头，到2020年底将增长到人民币32万亿元。

　　个人消费的增长已经转化为近年来中国消费金融市场的快速增长。根据奥纬咨询，中国消费金融市场未偿还贷款余额由2014年底的人民币3,355亿元增加至2016年年底的人民币5,618亿元，相当于复合年增长率为29.4%，预计到2020年底将进一步增长至110,100亿元人民币，复合年增长率为18.3%。

　　在线消费金融市场在过去几年中发展迅速，预计将以比整体消费金融市场更快的速度增长。2013年至2016年，中国网络消费金融市场余额从400亿元人民币增至4190亿元人民币，复合增长率为118.8%，预计达到28,920亿元人民币，截至2020年底，复合年增长率为62.1%。

　　(图1中国在线消费金融市场贷款余额增长趋势，来源：乐信集团招股书，由奥维咨询提供)

　　在这一市场中，受过教育的青年人群体的在线消费金融增速高于市场整体增速。受过教育的年轻成年人潜在借款人数量的快速增长，加上消费需求日益多样化和升级，将推动这一领域金融市场的显著增长。预计未偿还贷款余额将由2016年底的人民币680亿元增加至2020年底的人民币4910亿元，复合年增长率为64.1%。

　　(图2中国受教育年轻成年人群体在线消费金融市场贷款余额增长趋势，来源：乐信集团招股书，由奥维咨询提供)

　　同时，乐信对自身的业务与其他竞争对手的区隔进行了说明。乐信的现金分期业务，主要是3000元以下和3000元左右的、年利率在10%—25%之间的现金贷款。乐信的商品分期业务，主要是1万元以下的、年利率在10%—25%的商品分期贷款。10%—25%的利率水平，在整个市场当中较低。如下图。

　　(图3现金分期和商品分期市场竞争格局，来源：乐信集团招股书，由奥维咨询提供)

　　具有竞争优势

　　乐信集团的业务包括商品分期和现金分期两块。

　　在这两块业务上，乐信集团在获客成本、资金成本和风险控制上都有一定的优势。

　　先看获客成本。乐信集团的获客成本在下降。招股书披露，2015年获取每个活跃用户的成本为114元，这个数字在2016年为127元，在截至2017年9月30日止的九个月间降为105元。

　　同时，乐信的获客渠道比较多元，包括电子商务渠道、口碑转介以及与商业银行合作。同时，乐信还利用其他在线营销渠道，包括利用微信、微博等社交媒体，通过媒体渠道帮助提升品牌知名度;在中国主要的在线搜索引擎上使用付费投放，与聚美优品等网站合作，通过应用商店等在线广告渠道等。

　　招股书同时披露，2015年，2016年及截至2017年9月30日止的九个月，乐信集团平台上的所有活跃客户中，分别约有63%，74%及81%的回头客，回头客的增加会进一步降低获客成本。

　　再看资金成本。乐信集团的资金来源中，来源于机构的资金从2015年的占比30.8%，增长到截至2017年9月30日前的40.2%，这大大有助于降低资金成本。

　　招股书披露，截至2017年9月30日，乐信集团有超过30个资金合作伙伴，包括商业银行、消费金融公司、其他持牌金融机构及P2P网贷平台。这大大超过了与乐信集团业务相似的趣店，后者资金来源要少得多。趣店招股书披露，趣店目前的资金来源，主要是一家银行、一家消费金融公司和一家信托公司。

　　招股书同时披露，自2016年以来，乐信集团还提供了四个公共和私人资产支持的证券化计划。

　　以上两方面的资金来源，都有助于降低资金成本。

　　再看风险控制。乐信集团在招股书里详细披露了风险控制的数据维度和逾期率。乐信集团拥有高度自动化和动态的信用评估引擎“鹰眼”，以及从2013年8月开展业务以来积累的数据，这在竞争中都有一定优势。

　　除此以外，乐信集团还有一个独特的优势——与京东的战略合作——这使得乐信集团可以拿到比市场价更低的进货价，从而乐信集团平台上的商品价格相当有竞争力。招股书披露：“根据我们与京东的年度销售协议(可能会自动延长一年)，京东将以独家价格向我们提供产品，并负责交付产品订单。” 招股书显示，这样做的好处在于，能够提供更有竞争力的价格产品，同时只需要最少的资金，人力和其他资源。

　　业务面临转型挑战

　　在近期扎堆上市的金融科技企业中，乐信集团的确是业务比较扎实的一家。不过值得注意的是，乐信集团同样也面临转型的新挑战。

　　乐信集团的活跃客户增速正在降低，这意味着乐信集团面向的主要群体的客户增长将趋于饱和，客户数将趋于稳定。招股书披露，2016年比2015年活跃客户增加了103%，但是2017年前9个月只比2016年同期增加了34%。

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