[买入评级]奥佳华(002614)中报点评：按摩椅业务快速放量 按摩行业成长逻辑持续验证
时间：2018年09月01日 13:45:32 中财网
事件
2018 年8 月28 日晚，奥佳华发布2018 年半年度报告。公司2018 年1-6 月实现营业收入22.09 亿元，同比增长31.61%；实现归母净利润1.44 亿元，同比增长56.08%；实现扣非后归母净利润0.98 亿元，同比增长29.82%。
分季度看，2018Q2 公司实现营业收入11.75 亿元，同比增长30.09%；实现归母净利润1.16 亿元，同比增长57.59%；实现扣非后归母净利润0.95 亿元，同比增长47.78%。
公司业绩基本符合预期。净利润增速偏高是受到非经常性损益0.46 亿元的影响（同比增长约188%），其中主要是获得非流动资产处置损益0.59 亿元。
我们的分析与判断
策略重点倚向按摩椅，按摩椅业务实现放量高增长中国按摩椅市场正处于起步阶段，增长迅速，公司通过制定重点发展按摩椅业务的策略，国内与国际市场，自主品牌与ODM业务均实现快速增长。
（1）分业务看：
保健按摩业务（按摩椅、按摩小电器）：2018H1 实现收入15.96亿元，同比增长37.48%；其中全球按摩椅销售额为9.09 亿元，同比增长近80%，销售量为17.41 万台，同比增长116%，家用医疗业务（空气净化器、新风机）：实现收入1.09 亿元，同比减少1.53%；
健康环境业务（血压计、血糖仪、血氧计）：实现收入2.60亿元，同比减少3.22%。
（2）分地区看：
国内市场：渠道品牌齐发力，国内市场营收高增126.75%2018H1，公司在国内实现收入为5.20 亿元，同比高增126.75%，占总营收比重达到24.19%，同比提高10.24pct。其中，按摩椅业务同比增长181%。
线下渠道：公司紧扣线下“直营抓服务、提店效；经销做下沉、拓门店”战术，截至2018 年月末，奥佳华中国拥有554 家线下门店，其中直营门店104 家，单店店效21 万元/月，店效比同比增66%；经销门店450 家，店数同比增50%。
线上渠道：重视“打品牌、提份额”策略，以自主运营团队为核心，不断推出高性价比线上专供新品，推动品牌影响力扩大，线上销售额同比增长200%，净利润同比增长327%。
品牌推广持续升级：2018 年公司再度成为《中国好声音》的官方合作伙伴，深度发挥《中国好声音》IP 影响力；同时公司再次将广告投放于顶级综艺平台，并将产品植入热播电影《西虹市首富》中，品牌曝光度和影响力逐步扩大。
国际市场：自主品牌稳步增长，ODM 业务快速突破2018H1，公司外销营收为16.31 亿元，同比增长15.23%。其中，按摩椅业务实现收入5.88 亿元，同比增长49%。自主品牌方面，主营按摩椅业务的国际品牌奥佳华“OGAWA”、台湾“FUJI”和美国“COZZIA”三大品牌上半年销售额同比平均增长27%，净利润比上年同期增长101%；ODM 业务方面，2018 年开始重点进行韩国、美国、印尼及中东等国际按摩椅市场的开拓，上半年公司在韩国市场的按摩椅业务开始放量，销售额同比增长293%。
奥佳华“OGAWA”：公司通过在香港、新加坡、马来西亚等市场加强广告投放和营销力度，实现销售额同比增长23%，截至2018 年6 月末，国际奥佳华拥有265 家线下门店，直营门店单店店效30 万元/月，店效比上年同期增长25%；
台湾“FUJI”： 新一代沙发按摩椅—爱沙发继续保持热销，占据沙发按摩椅系列产品60%以上的份额，有效带动了“FUJI”实现24%的增长。
美国“COZZIA”：主推的御手温感大师椅在传统家居渠道及新开拓的亚裔渠道形成热销，上半年销售比上年同期增长了44%。
毛利率小幅下降，期间费用控制有效
盈利能力方面，2018H1 公司销售毛利率为36.59%，同比减少1.88pct，主要系报告期内人民币汇率先升值（影响毛利率下降）至6 月又大幅贬值（影响财务费用下降）以及材料上涨的影响；销售净利率为6.71%，同比增加1.05pct,主要是费用率下降影响。
期间费用方面，2018H1 总体费用率为31.02%，同比减少2.79pct。其中：销售费用率为19.78%，同比减少0.48pct；管理费用率为11.41%，同比减少0.11pct。财务费用率为-0.17%，总比减少2.20pct，主要是报告期末人民币贬值带来汇兑收益约1120 万元。
紧握共享按摩椅契机，国内按摩椅业务有望持续成长2018 年3 月，公司同云享云签订战略合作协议，共同开展智能共享按摩椅业务，云享云将向公司采购共享按摩椅数量不少于30 万台（18 年内采购数量不低于18 万台），将有力推动公司销售增长。
此外，公司将通过共享按摩椅体验数据的采集、分析和引流，户深挖用户需求，打造基于共享按摩椅的大数据中心，加速建设按摩产品线上健康商城，打造新零售模式，推动公司在国内市场的快速发展。
筹划百万台按摩椅基地，有效保障销售放量
2017 年，公司年总产能达到2130 万台，其中按摩椅30 万台，按摩小电器1700 万台，健康环境产品400 万台。公司目前已开始筹划年产100 万台智能按摩椅生产基地的建设，进一步提升公司按摩椅产能，有力支撑未来销售的增长。2018 年8 月17 日，子公司厦门奥佳华智能健康设备有限公司以3957 万元出让价款竞得厦门市国土资源与房产管理局集美分局公开挂牌出让的宗地号为J2018G01-G 的国有建设用地使用权，并签署《成交确认书》，地块主要用于百万台智能按摩椅生产基地的建设。
国民生活水平及健康意识提升背景下，保有率提升将驱动行业稳健成长我国目前按摩椅家庭保有率不足1%，相比新兴的韩国市场12%的按摩椅保有率，保有率的提升将成为中期内驱动行业成长的关键因素。我们认为，虽然按摩椅为非必须消费品，理当受经济周期的影响，但国内市场经过多年培育，尤其是近一两年内共享按摩椅在多场景的迅速普及，以及国民健康意识及健康消费的提升背景下，按摩椅行业中短期更多将受益于保有率提升的驱动，从而实现稳健成长。数据显示，继2017 年天猫、京东两大线上销售平台按摩椅销售额比2016 年增长超100%后，2018 年上半年两大线上销售平台按摩椅销售额同比继续保持100%以上增速。
投资建议：
我们预计奥佳华2018-2019 年营业收入分别为56.04 亿元和72.01 亿元，同比增速分别为30.51%和28.50%；归母净利润分别为4.97 亿元和6.44 亿元，同比增速分别为44.06%、29.50%，对应PE 为20.5x 和15.9x，维持“买入”评级。
风险提示：
人民币汇率大幅波动的风险；按摩器具行业竞争大幅加剧风险。
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